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造纸包装：产品涨价提升毛利率

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造纸行业保持景气，符合预期。受益于产销量扩大和产品涨价，今年前5个月造纸行业实现销售收入2867.63亿元，同比增长27.79%，实现利润总额162.19亿元，同比增长45.38%钢锯片。

利润总额增速明显高于收入增速，其中行业毛利率的整体提升有明显促进作用。截止5月，行业毛利率达到13.82%，同比上涨0.75个百分点。在行业景气的前提下，多数上市公司上半年业绩明显增长，主要体现在了产能扩张和产品盈利能力提升等方面，基本符合我们此前的预期。本文侧重于探讨成本与产品价格变化的关系，来分析产品的盈利能力增强的原因和程度。

人民币升值利于造纸行业。我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低行业毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。其中人民币升值有效的覆盖了木浆的涨价，但难以抵消对于废纸大幅涨价带来现在很多客户采购的时候都会说某某万能实验机的负面影响。

各纸品都不同程度涨价。成本推动是是各纸种涨价的共有因素。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格(以同期汇率折算为人民币计价)变化进行对比，可看出各纸种、各子行业今年上半年毛利水平都会较去年同期有明显提高。

2008年下半年建议重点关注四大投资主题。1)拥有先进生产能力的行业龙头。如晨鸣纸业\华泰股份2)主导强势纸种的公司，如博汇纸业、太阳纸业银鸽投资拥有林业资源及林浆纸一体化的公司，如岳阳纸业；4)拥有先进技术的造纸产品，尝试差异化下游产品的公司，如太阳纸业、景兴纸业。

风险提示：行业未来主要的风险依然来自成本与价格的变化。1)废纸依然保持上涨趋势，木浆则可能由于供应量减少涨价；2)各纸种此前已明显涨价，未来继续涨价面对的压力较大，一旦原材料继续涨价而产品无法及时提价，将会损害行业与公司的利润。双肩包

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